事件:
   
中国铝业发布2017年半年度报告,实现营业收入913.10亿元,同比增长83%;实现归属于上市公司股东的净利润7.51亿元,同比增长1006%;基本每股收益0.05元/股。
   
投资要点:
   
行业触底反弹,氧化铝涨幅高于电解铝涨幅
   
分业务板块来看,2017年上半年氧化铝价格同比大幅上涨超过45%。公司氧化铝板块产销稳定,营收同比增加45.4%。氧化铝成本上涨20%左右,综合来看,分部收益从去年同期亏损1.98亿到今年盈利17.09亿元,改善显著。另一方面电解铝上半年价格同比上涨20%,涨幅低于氧化铝,导致板块收益从2016年上半年的11.36亿元锐减至6052.2万元。此外,公司的贸易板块营收增加112.8%,板块收益方面增加1515.2万元;能源板块营收增加37.9%,板块收益减少8410万元,主要原因是原材料的涨价。总部运营半年度亏损6.83亿元,同比减亏1.11亿。
   
环保限产+违法产能退出,电解铝全行业供需改善
   
京津冀地区17年上半年空气指标同比变差,加上十九大和全运会的召开,一系列事件的催化或将导致环保政策趋严。范围内从铝土矿到氧化铝到电解铝全产业链供给都将受到影响。另一方面,上半年已经开始陆续发布的各地违法产能处理有望在下半年得到延续。公司最大的优势是氧化铝的自给率超过200%,在成本方面具有明显的比较优势,行业收缩将使公司显著受益。
   
持续加大投资力度,巩固行业龙头地位
   
公司过去一年内进行了多项资产运作,主要目的就是做大做强电解铝相关产业链。2017年5月与交银国际信托合作成立20亿规模产投基金,近期更计划向几内亚一铝土矿项目投资5亿美金用于第一阶段的投资建设。公司对于铝产业链的布局更加清晰,铝业龙头的地位更加巩固。
   
盈利预测及估值
   
预计公司2017-2019年EPS分别为0.19、0.23和0.29元,对应PE分别为37.7X、30.5X和24.2X,持续看好公司在铝产业链的发展,维持“推荐”评级。
   
风险提示
   
1)环保限产不及预期;2)产能退出不及预期;3)海外投资受阻;4)经济复苏不及预期。