事件
   
公司披露2017三季报:2017年前三季度,公司实现营收1398.6亿,同比增长52.46%;归母净利润13.6亿元,同比增长990.86%;扣非归母净利12.7亿元,而去年同期亏损8.5亿元。其中,第三季度营收同比增长16.28%至485.45亿元,环比下降3.68%;但归母净利润同比增长972.45%至6.04亿元,环比增长68.06%,扣非归母净利7.1亿元,环比增长245.22%,业绩增速符合预期。
   
简评
   
电解铝+氧化铝价格大幅上涨,成本控制有效,业绩持续高增长。
   
2017年前三季度,公司扣非归母净利12.7亿元,相较于去年同期亏损8.5亿元,盈利能力大幅提升;同时,第三季度扣非归母净利达到7.1亿元,环比增长245.22%,业绩保持持续高增长,主要源于产品价格大幅提升和成本费用控制能力增强两个方面:
   
1)在电解铝供给侧改革以及采暖季限产的双轮驱动下,电解铝前三季度均价同比上涨17.9%至14208元/吨,第三季度均价环比上涨10.71%至15284元/吨。同时,在铝土矿供应紧缺的背景下,氧化铝前三季度均价也同比上涨47%至2711元/吨,第三季度均价较环比上涨12.14%至2786元/吨。2)受益于氧化铝、预焙阳极全部自给的全产业链优势,第三季度营业成本环比降幅达6.41%,单季度整体毛利率环比提升41.24%至9.08%。同时,三项费用环比提升3.15%至25.23%,其中销售费用环比下滑10.8%,管理费用环比下滑4.7%,仅财务费用环比提升16.9%,整体成本控制有效。
   
投资损失和少数股东损益增加仍是影响三季度业绩的重要因素:
   
因参股煤企和电厂亏损导致三季度投资损失达4.7亿元,随着未来主营量价齐升,投资损失占比或降低。前三季度少数股东损益达8.63亿元,占净利润38.9%,三季度占比达37.95%。预计未来通过偿还部分永续债务和收购少数股东权益将导致损益减少。
   
价格升,产能扩,成本控,盈利会更好:1)目前电解铝价已占稳16400元/吨以上,氧化铝达3760元/吨,在采暖季正式限产临近,电解铝和氧化铝供应紧张趋势将更明显,价格将继续上涨。2)公司在内蒙古、贵州、山西、广西等地均有新建产能项目,合规产能达500万吨,产能逆势扩张将受益于供改红利。3预焙阳极和氧化铝自给率达100%和200%;电力方面,公司已经缴纳足额的政府性基金,并在进行自备电建设及外购电优惠谈判,成本控制能力强。
   
投资建议:我们预计,公司2017/18/19 年净利润达30.6/86.8/98.1 亿元,对应EPS0.27/0.58/0.66 元。我们认为,在电解铝供给侧改革驱动铝价上行,公司仍有产能增量,同时在原材料自给率高,成本可控背景下,公司业绩将迎来爆发,维持“买入”评级!
   
风险提示:自身项目推进不及预期,铝价和氧化铝价大幅下跌等。