事件:中国铝业披露三季报,实现营业收入1398.56亿元,同比增长52.46%;归属于上市公司股东净利润13.56亿,同比增长990.86%;扣非净利润12.73亿元,去年同期则亏损8.51亿元。单季度来看,实现营业收入485.45亿元,同比增长16.20%;归属于上市公司股东净利润6.04亿元,同比增长972.45%;扣非净利润7.14亿元,去年同期则亏损1.01亿元。
   
价格持续攀升,助力业绩高增长。2017年,受益于供给侧改革,氧化铝及电解铝价格全线上涨。今年前9个月,电解铝均价14214元/吨,同比上涨18%;氧化铝均价2716元/吨,同比上涨46%。中国铝业以氧化铝、电解铝为主营业务,产品价格大幅度上行,带动公司业绩高增长。更进一步,考虑到氧化铝及电解铝价格的上涨均发生在Q3后半段,我们认为此次业绩亦并未完全体现当前价格下公司的盈利水平。此外,公司大刀阔斧开展投资管理、人事制度、科技创新等方面体制机制改革,不断激发企业内生动力。外部环境改善+内部降本增效,公司盈利能力持续增长可期。
   
全产业链布局,尽享铝市红利。2017年以来,铝产业链扰动因素不断增多,在供给侧改革政策催化下,电解铝价格先行起步,在矿源趋紧、环保趋严等多因素共振作用下,氧化铝、预焙阳极价格持续上行。中国铝业以“科学掌控上游,优化调整中游,跨越发展下游”为总体思路,构建了“铝土矿-氧化铝、预焙阳极-电解铝-铝加工”一体化产业链,其中,氧化铝产能1753万吨,自给率超过200%;电解铝产能380万吨,未来将增至500万吨;预焙阳极、铝土矿自给率分别超过100%和50%,铝土矿资源约占国内资源总量的23.8%,并积极在东南亚、非洲等地获取新资源。产业链上每一环节价格上行,均助力公司业绩增厚、弹性提升。
   
“三重门”渐次落地,铝价将迎长牛。清理违法违规产能专项行动已经结束,重点省区及城市采暖季错峰生产方案相继公告,行业按照去产能→去产量→去库存的逻辑逐步传导,从金属市场的表现来看,电解铝基本面也正从“预期阶段”转向“落地阶段”。按照我们保守测算,2018年全球电解供给缺口将超220万吨以上,供需关系逆转+成本系统抬升,支撑铝价长牛格局,并且全产业链利润扩张可期。中国铝业作为产业链龙头企业,有望在这一轮浪潮中充分受益。
   
盈利预测与投资建议:在电解铝价格2017/2018/2019年分别为15000/18000/19000元/吨,氧化铝价格为2950/3600/3800元/吨假设下,公司2017/2018/2019年净利润分别为31/148/192亿元,对应EPS分别为0.21/1.00/1.28元,目前股价对应的PE估值水平则分别为39x/8x/6x,维持“买入”评级!
   
风险提示事件:宏观经济波动风险,相关产业政策落地不及预期等风险。